华富基金李孝华:本轮券商上涨独立性更强 中证100较均衡 值得投资

“我觉得券商目前的上涨是在补欠账,是对过去超跌的修正。”

“大家说券商是牛市急先锋,但这轮券商上涨和市场整体走势相比更独立,根本原因就是它是自身基本面驱动的行情。”

“券商受益于投融资需求增加,未来空间会很大,同时市场和政策上都让它的波动性变小。”

“中证100是龙头中的龙头,也是很均衡的指数,价值类占比30%,消费占比30%,剩下的是其他类。面对风格切换快速的市场,是很好的投资标的。”

以上是华富基金李孝华接受基金大V@复利无声的采访,针对“大金融3年是否有一倍空间”话题发表的观点。

李孝华是华富中证 100 指数新任基金经理,证券从业年限8年。他是南开大学金融学硕士,曾任金瑞期货研究所贵金属研究员、国泰安信息技术有限公司量化投资平台设计与开发员、华泰柏瑞基金基金经理助理。2019 年 10 月加入华富基金管理有限公司,曾任基金经理助理,现任华富中证 100 指数证券投资基金的基金经理。

以下是他的直播观点汇总。查看视频

券商目前上涨在补欠账 是基本面驱动的行情 相对大盘独立 持续性更强

从去年7月到今年5月初,券商一直表现不好,一直是下跌的。但这段时间券商应该是非常好的,在申万28个行业里涨幅是排在第二的,仅次于食品饮料,涨幅差不多有12%。总的来看,从2021年以来,券商是跌了5%,表现相对落后。

从这个角度,我觉得券商可能是在补历史的欠账,是对过去超跌的修正。

另外人们都说券商是牛市的急先锋,但我觉得这一轮券商上涨相对市场整体走势会更独立,根本原因就在它是自身基本面驱动的行情。

去年7月大盘上涨的时候,券商表现就很独立。去年7月到春节,沪深300涨了接近20%,这期间券商跌了接近20%,完全反过来了。今年从5月11号以来,券商涨得比大盘好很多。整体来看金融板块走势和市场走势相比更独立。

驱动板块的就是两个因素,业绩和估值,EPS乘以PB。业绩方面,2019年和2020年,券商每年净利润增速在50%以上。今年一季度业绩增速也有30%,全年很多卖方预测的业绩增速有16%,所以业绩是非常好的。

估值方面,券商是个周期性稍强的行业,今年5月初券商的PB差不多是1.5~1.6倍,处在2010年以来30%分位数附近,是个比较低的水平。

所以券商的业绩比较高,估值又比较低。5月初我就和投资人说,它向上的空间远大于向下空间。我们看到5月11号以后,券商板块就反弹了,上涨了12%~13%。

对于基本面驱动的行情,我们认为持续性会相对更强,不太会受到大盘涨涨跌跌的干扰。对未来,如果大盘给力,券商肯定能锦上添花。

券商业务受益于投融资需求 未来空间很大 同时周期性在变小 波动减小

券商是个强周期行业,业绩波动会很大。周期体现在市场周期和政策周期上。

A股市场牛熊变化很快,来个牛市券商的各项业务就会比较好,经纪、资管、自营、融资融券都很受益。一旦转到熊市,各项业务的开展都会遇到困难。

但是这两年是慢牛,从2019年以来市场是慢牛行情,有点进二退一的感觉,整体波动没以前那么大了,这和机构投资者话语权不断增大也有关。从这个角度看,市场周期不会像过去那么强了。

政策方面政府也提了不干预,我们证监会主席表态说要建制度、不干预、零容忍。之前都是市场不好的时候,会把IPO停一停,对券商业务影响非常大。从2018年后我们意识到要发展资本市场,帮助科技企业上市,所以政府也在稳定资本市场,提高政策连续性,减弱政策带来的周期。

过去往往是市场周期和政策周期同步,市场好的时候政策也鼓励,市场没那么好政策也消极,券商业绩波动很大。未来两个周期都减弱了,券商的业绩波动性也减弱了。

而且券商业绩未来成长空间本身会更大,投资和融资业务都在变好。

投资上投资方就是老百姓,过去大家有钱就买房存银行,现在政策提倡房住不炒,买房融资渠道也没那么顺畅了,银行存款利率也比较低,大家会想着去投权益市场。

企业融资这几年科创板开闸,创业板推进注册制,后面还有全面注册制,以及再融资业务。大家对资本市场的依赖在加深,融资需求也在增加。

所以投融资上,资本市场的蛋糕也越做越大,券商的成长空间也会更大。

券商五大业务拆解 受益于资本市场发展

稍微细一点,从券商的五大业务来看,情况也是如此。五大业务是经纪、投行、自营、资管,还有两融业务。

经纪业务也叫交易佣金,这块还是会有些压力,因为费率在不断下降,大家去开户可以感受到,费率有很大优惠。但这块也有想象空间,在于交易量的提升。未来可能有T+0制度,那市场活跃度会有个很大的提升,对券商佣金有利。

另外经纪业务里还有两小块,代销金融产品和席位租赁。简单讲就是卖基金和帮基金产品做交易。这几年公募大发展,这两块业务发展也比较快。目前这两块在经纪业务里收入占比差不多20%,未来会逐渐增加。

投行业务很简单,现在逐渐推进全面注册制,IPO的量和持续性都在增强。

资管业务也和居民财富向资本市场转移这个大逻辑相关。资管有两方面,一个是券商,这几年基金增长得很快,对券商也是利好。

还有一个是券商自己的资管,这几年资管新规出台,券商资管业务是在下降的。但好处是之前资管业务是个通道业务,是不太赚钱的,现在转型了,会偏主动化一点,那管理费率也在提升。所以资管业务规模可能下降,但整个收入应该在增加。

像上面说的资管和经纪业务里的代销金融产品和席位租赁,这些业务都是属于大资管业务。这块业务未来的发展和老百姓把钱不断投入资本市场的过程紧密相关。这这么个大逻辑。

然后是自营业务,这块其实50%以上的资产是投债券的,还有一部分是投权益的,所以整体和市场行情的相关度没那么强。

这块的想象空间主要在场外衍生品上。很多投资者其实都有风险管理需求,场外有互换等等,这块增长真的很快。我们之前看过场外衍生品的名义本金这个数据,过去一年的增速有100%左右,这块发展空间很大。我们能看到海外一些券商的场外衍生品业务慢慢成为大头,占比很重。

未来两融业务,也就是融资融券也是。牛市中大家融资积极性会高涨,市场不好的时候积极性回落,是比较强的顺周期业务。

但融券业务过去增长很快,从150个亿涨到现在的1500亿,增长了十倍。原因也很简单,融券商过去没券源可借,但2019年后证监会对公募基金里的指数基金还有ETF基金的证券借出放开了,整个融券业务得到很大发展,存量从100多个亿变成1500亿。所以融券业务有很好的想象空间。

中证100是沪深300的前100龙头 价值、消费和其他股均衡 是投资好选择

中证100近几年比沪深300指数跑得好得多,但大家对它的接受程度反而不如沪深300。我这里给大家科普下中证指数和沪深300的关系。

中证100是沪深300里按市值排序,挑出来的前100支股票。也就是说,如果说沪深300是龙头,那中证100就是龙头中的龙头。这些股票对应的公司,大家日常的衣食住行都离不开他们,覆盖范围非常广。

那沪深300除去中证100,剩下200支股票就构成中证200指数。从2015年以来中证100是大幅强于中证200的,就是大家说的龙头效应。所以沪深300里很强的龙头效应就落在中证100上了。

另外还有中证500、中证800、中证1000,它们的关系是包含的股票不包容,市值从高到低排序,中证800就是中证500加沪深300,或者说是中证500加中证200加中证100。

另外大家对中证100、沪深300这种大盘指数可能有误区,觉得它和价值关联,投资的是价值板块。但其实这几年这种情况发生了变化。

看中证100的行业分布,2013年大金融占比还在50%以上,之后在逐渐下降,同时消费2013年占比百分之十几,现在有30%。所以现在中证100里价值类占30%,消费30%,剩下的是其他的,是个很均衡的指数了,大家不要有刻板印象。

那这几年市场风格总是切换,对不少投资者,这类均衡型指数就是好选择。而且龙头公司的确定性更强,面对市场各种意外情况的抵抗能力也更好,是投资的好选择。

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